珠江啤酒：24 年业绩亮眼 维持买入评级

【公司 2024 年业绩表现出色，营业总收入 57.31 亿元，归母净利润 8.1 亿元】2024 年公司营业总收入 57.31 亿元，同比增长 6.56%；归母净利润 8.1 亿元，同比增长 29.95%，扣非净利润 7.62 亿元，同比增长 36.79%。其中 2024Q4 营业总收入 8.44 亿元，同比增长 2.11%；归母净利润 373.51 万元，扣非净利润-628.77 万元，实现扭亏。高档酒逆势扩容，公司实现量价齐升。2024 年公司销量为 144 万千升，同比增长 2.62%，吨价同比提升 4.31%；2024Q4 公司量/价同比分别为+2%/+0.1%。2024 年高档酒销量同比增长 13.96%，高档/中档/大众化产品收入同比分别为+13.97%/-11.41%/+13.48%。分渠道来看，普通/商超/夜场/电商收入同比分别为+6%/+46.71%/-4.72%/+20.51%，夜场受到较大冲击。分区域来看，华南/其他地区收入同比分别为+7.45%/-10.37%，公司深耕华南区域，优势市场进一步夯实。高端化下公司盈利能力提升，2024 年吨成本同比下降 2.4%，归母净利率同比增长 2.54 个百分点至 14.14%。其中毛利率同比增长 3.48 个百分点至 46.3%，期间费用率同比增长 0.52 个百分点至 22.57%。2024 年，公司聚力巩固优势市场，全国招商布局增速提质。渠道端精耕传统渠道建设，深耕新零售渠道，强化电商，实现多渠道共同发展。产品上推出珠江 P9、珠江啤酒 1985 等新品。预计 2025/2026/2027 年 EPS 为 0.44/0.50/0.55 元，对应 PE 为 24X/21X/19X，维持“买入”评级。风险提示包括需求恢复较慢风险、行业竞争进一步加剧风险、消费者消费习惯发生改变风险等。